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  • “衰退交易”來襲,該避險還是逆市布局?|好買私募日報

     

    6月中下旬以來,“衰退交易”開始在華爾街迅速蔓延,美聯儲的超預期加息也讓全球市場對于“衰退”的擔憂進一步加重。大宗商品普跌、全球股市震蕩調整、長債利率回落……市場避險情緒逐漸升高,投資者紛紛逃離風險資產。

    這里提到的“衰退交易”,指的是對沖基金押注美聯儲持續大幅加息或美國經濟衰退風險增加,而提前買漲美債美元、公共事業等防御類股票避險的交易行為。

    華爾街的一位基金經理表示,越來越多的對沖基金開始討論美國經濟在年內出現衰退的幾率有多高,這很大程度上改變了華爾街資管機構下半年的資產配置策略。

    在衰退交易持續升溫的情況下,市場還會受到多大的影響?如果投資者情緒到了最悲觀的時刻,我們該避險還是逆市布局?

    01

    “衰退交易”如何影響市場?

    一般來說,在經濟發生衰退前,股票市場已經提前做出反應,本次“衰退交易”也是如此。

    根據歷史情況來看,在“衰退交易”初期,股市往往會出現指數見頂回落,結構上則表現為防御型板塊相對占優。隨著“衰退交易”的推進,股市的主要影響因素會由衰退擔憂下風險偏好對估值的沖擊,轉為衰退發生后盈利預期的下調。

    就本次衰退交易而言,市場受到的影響主要有兩個方面。首先是基本面和盈利,其中對需求比較敏感的周期板塊反應會更大,例如近期波動較大的大宗商品和周期股。其次是緊縮預期的反轉,衰退擔憂的升溫使得市場開始認為美聯儲可能需要放緩或更快退出當前的緊縮政策,這樣的預期反應在近期的利率下行和成長股反彈。

    因此,未來“衰退交易”如何演繹仍需要關注美國經濟的韌性,以及美聯儲政策的走向。

    02

    投資者到了最悲觀的時候嗎?

    根據美國銀行近期發布的最新月度基金經理調查,市場的悲觀情緒或已經到了史上少見的極端值。

    調查結果顯示,投資者對全球經濟增長的悲觀預期已經跌至2008年金融危機低位,衰退預期則處于自2020年5月疫情以來的最高水平。

    在配置方面,投資者對股票的配置跌至2008年10月以來的最低水平,而現金比例則飆升至2001年以來的最高水平。

    數據來源:BofA Global Research
    數據截至2022/7/22

    而近58%的基金經理表示,他們的風險資產敞口低于正常水平,這一比例低過了2008年金融危機低位。

    數據來源:BofA Global Research
    數據截至2022/7/22

    此外,調查還指出,目前高通脹被視為最大的風險,其次是全球衰退、鷹派央行和系統性公司債風險。

    從這份調查來看,美股投資者的悲觀氛圍依舊濃厚,但極端情緒與大量拋售之后,往往會迎來修復的開始。站在當下的時點,未來我們應該如何做好布局?

    03

    未來該避險還是逆市布局?

    上半年的美股,遭遇了1970年以來最糟糕的半年度表現。而在加息與通脹的大環境下,未來美股的估值與盈利仍存在一定風險。

    估值方面,從近兩次加息的估值變化來看,本輪加息尚未結束,美股估值尚未調整到位,未來仍存在下行可能。

    數據來源:Bloomberg
    分位數計算區間為1997/1/31-2022/6/27

    盈利方面,根據機構的一致性預期,美股盈利面臨下調的風險。

    數據來源:Bloomberg
    EPS為未來12個月的預期值

    短期來看,在通脹壓力沒有明顯緩解,加息持續的背景下,美股估值有進一步壓縮的可能。但長期來看,當估值壓力得以完全釋放后,基本面沒有實質性惡化的高質量成長板塊會出現回歸。風格上,價值和周期類板塊具備對通脹提供對沖的優勢,估值的承壓能力較強,而擁有高股息或高自由現金流的股票也可作為對沖滯脹的選擇。

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